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大成生化:增长稳评级买入目标价3.45元
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 我们首次评论大成生化(0809),并给予「买入」评级。以8.6%加权平均资金成本及2.5%终极增长率算,我们的折算现金流量模型得出该股目标价为3.45元。以目标价算之2008年市盈率为10.5倍、市盈率对增长比率为0.3倍。

  作为中国其中一家占有领导地位的玉米甜味剂生产商,大成生化具有综合生产设施及由科技推动的多元化产品组合,是我们首选的生化类股份。

  大成生化主要为下游玉米产品包括氨基酸、玉米甜味剂、变性万博官网手机版本登陆及多元醇化工产品(例如乙烯)的生产商。公司亦生产上游产品,例如玉米万博官网手机版本登陆、玉米蛋白粉及其他玉米提炼产品。

  公司2006年营业额及纯利按年上升16.3%及7.5%,至47.43亿元及5.01亿元。由于原材料及能源成本上升的压力不轻,毛利率较2005年的26%下跌1个百分点。氨基酸仍是公司收入增长的主要动力,其2006年营业额达22.13亿元,占总营业额46.6%。

  公司过往通过提升高增值产品的比例来抵销成本上涨的压力。受惠赖氨酸价格反弹以及玉米甜味剂和氨基酸销售上升,公司2007年上半年纯利按年上升21.7%至2.30亿元,显示优良的产品组合足以纾缓原材料成本、财务成本及所得税增加所构成的压力。优化产品的能力有助巩固未来公司收入稳步增长的潜质。

  大成生化的玉米甜味剂年产能力为114万吨,是内地三大生产商之一。公司将继续加大销售及推广力度,以及扩阔产品的市场覆盖面。此外,由于新的结晶葡萄糖厂房已在2007年全面发挥产能,大成生化的年产能力将扩大至20万吨。


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